基金策略：操作侧重板块轮动

每至年中或年末，股票市场中最大的机构投资者之一的基金怎样看待下半年市场，它们投资策略的选择会是什么，总是格外引起市场注意。

《投资者报》记者6月下旬采访了多位基金经理，他们在言谈中普遍透露出趋于乐观的判断，但谨慎操作、注意板块轮动的节奏亦是他们强调的主题，在他们看来，影响下半年市场表现的关键因素还在于宏观经济能否持续复苏，上市公司盈利水平能否提升。

在经济复苏和流动性充裕的背景下，股市将继续震荡上行。周期性的熊牛交替一般会经历政策放松、股市见底、经济复苏和盈利回升四个阶段。目前，正处在经济刚刚开始复苏但是盈利尚未回升的阶段，股价上涨的驱动力将由原来的政策面和资金面推动的宏观指标好转和市场估值水平扩张，逐步转为微观基本面改善带来的盈利预期提升。

投资策略上，寻找相对估值仍然偏低的大盘板块的补涨机会，如金融、钢铁；以及受益于通胀预期与流动性推动、或具有供给瓶颈和刚性需求的资产、资源型行业如地产和石油；此外，根据经济复苏进程，超前配置出口需求和工业活动复苏后的受益行业如航运，并把握内需进一步增长带动的周期类消费行业。

我们认为下一阶段市场的演变会是受政策红利、流动性、基本面改善等三大因素共同推动所影响，在具备该三大因素的前提下，A股行情具备上升动力且可持续。假如未来出现通胀预期，存款的实际利率下降，很有可能会产生诸如2007年居民存款搬家的情况。我们可以预料，居民的存款活期化的趋势会再度上扬，一部分存款可能会转移到股票市场，这有可能会成为较大概率事件。中国股市并不缺乏资金，下一步关键的因素应观察宏观经济能否持续复苏，上市公司盈利水平能否提升。

对下半年市场仍持较乐观态度，但也保持一份清醒。乐观源自于，在积极财政政策的刺激下，占经济主导地位的固定资产投资全年可望维持高速增长；行业振兴规划和区域经济振兴规划在不断推进落实中；房地产消费价升量增，将带动下半年的房地产投资，使经济引擎开始发力；清醒来自于，宽松货币政策可能会加大全球通胀预期，而大宗商品价格上涨将恶化中国的输入型通胀水平。投资策略上，看好大金融行业、受益复苏预期和通胀预期的上游资源、受益经济复苏和估值修复的稳定增长但估值便宜的部分行业。回避产能过剩的行业及外需行业。

2009年四季度实体经济将出现明显好转。最近公布的宏观数据不断超预期，信贷、投资、消费等相关数据都显示复苏进程加快。同时加速的还有通胀预期：一方面，一些指示通胀的领先指标出现全面上扬；另一方面，各国极端宽松的货币政策将使得货币贬值成为大趋势，同时房地产价格上扬又进一步强化通胀预期。整体而言，在宽松的宏观环境下，企业的盈利将继续改善，四季度通胀可能卷土重来，同时房地产市场会呈现缩量上涨格局，这对资本市场极其有利。下一步，经济的局部复苏将有望辐射至全局，由热点行业向其他行业扩散。房地产、汽车行业的率先崛起，将带动银行、采掘、有色、石油石化、钢铁、食品饮料、商业、交通运输等行业的盈利前景重估。

由于经济复苏不可能一蹴而就，A股的市场氛围将随着逐月宏观数据和各种政策面消息加速跳动。在行业配置的选择上，会选择受益于国家和地方产业政策大力扶持的新能源和节能环保产业，受益于全球通货膨胀预期的资产类品种，受益于出口的相关产业以及可能存在着补涨机会的资产。

从今年年初以来这波市场的反弹，是一个估值的扩张和主题投资的盛行。全年来看，主题投资仍然可能不会消失，下半年可能的改变是投资风格的多样化，而不是主题投资彻底失去机会，跟基本面配合的投资主题，仍然有继续表现的机会。

看好三类品种，首先是大能源概念，包括石油、煤炭、有色等行业，特别是新能源。其次看好与经济周期密切相关的强周期行业，特别是地产、金融。最后看好上半年涨幅比较小的股票，特别体现在一些食品饮料或者医药行业。金融板块前期涨幅较小，且与整个经济周期密切相关。（杨雪婷、李真）

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